摘 要：原油：供应端看，美国由于投资与产出之间会出现错配，2021年产量不会释放；美国之外的非OPEC产量会增长，但整体占比不大pta期货。对于OPEC，预计会“以需定量”,放量速度和幅度依赖需求恢复进程。故2021年，原油的主逻辑就是需求恢复进程，也就是疫情恢复主线。疫苗未普及前，OPEC通过控制产量，维持油市稳定。若疫苗普及顺利，月度供应缺口或将从5月开始，之后原油会进入需求驱动的去库良性上涨逻辑。原油的不确定点为伊朗和委内瑞拉产量恢复程度。
PX：国产PX产能继续大释放，预计2021年PXN价差维持低位，同时国产抑制进口增速趋势仍在延续pta期货。
PTA供需：供应看，2021年PTA仍处于产能大释放阶段pta期货。2021年PTA将长期处于供大于求的局面，叠加2020年的累库，市场去库周期相对较长,甚至不能实现去库，这长期压制PTA的加工费处于低位。需求方面，终端受疫情恢复影响，偏谨慎乐观；聚酯产能释放速度快于终端，这势必影响聚酯开工率和利润，进而抑制PTA价格向下传递路径。
结论和策略：由于PTA产业链整体过剩而且较为确定，故2021年PTA各环节加工费预计均处于低位区域pta期货。交易上，PTA缺乏单边大机会，结构性交易机会来至于原油变量和contago市场结构。如：原油上涨期间，可逢低做多成本。原油滞涨期，可利用contago结构，高位放空做价值回归。
一、行情回顾一季度在国内疫情影响下，终端复工推迟较多，整个聚酯产业链从终端坯布到PTA均大幅累库，且年初在新疆中泰和恒力新装置投产以及油价大跌背景下，PTA价格从年初的5148元/吨跌至3118元/吨，跌幅达39%；从二季度开始油价在减产背景下出现反弹，但是PTA价格受制于高库存、高负荷、高加工费及新装置投产预期制约，反弹相对乏力，至6月高点3808元/吨；7-11月，在整体供需偏弱格局及加工费偏高情况下，PTA走势震荡偏弱；12月以来，在市场对宏观预期及成本端支撑(油价看涨及原料PX供需好转预期)逻辑下，PTA走势震荡偏强pta期货。从基差来看，从2019年12月至2020年初中泰120万吨和恒力4期250万吨PTA装置投产后，PTA供需格局又回到2015年的过剩态势，PTA基差明显走弱，PTA价差结构逐步转变为远期升水的contango结构；2020年PTA基差和月间价差一直维持偏弱震荡水平。
二、PTA供需情况2.1. PTA供应情况
2.1.1 PTA进入景气周期底部
在2015年，受到国际油价持续低迷影响，多头资金撤离期货市场，PTA期货价格大幅下滑，行业景气度大幅下降，同时受到需求端持续处于低迷状态，PTA部分中小企业装置不具规模优势，成本控制能力较低，经营出现亏损，致使部分产能出现关停pta期货。
在进入2016年，供给侧结构性改革，整个化工商品市场开始好转，经济运行呈现缓中趋稳、稳中向好的态势；PTA终端需求亦是开始好转，在自下而上的带动下，PTA市场开始复苏pta期货。2016-2018年三年仅桐昆石化220万吨新产能释放，该装置于 17 年 12 月底投产，18 年初运行稳定，其他无新增产能。进入2019年，上半年四川能投装置顺利投产，下半年10月底新凤鸣PTA项目顺利投产，当前产能为5466万吨，后市伴随新凤鸣恒力石化、新疆中泰等新产能释放，年底产能达到5836万吨，PTA市场已进入新一轮产能过剩周期。
进入2020年，恒力石化5号线7月份投产，新凤鸣2期220万吨/年装置在10月初投产，中金石化以及福建百宏2套合计580万吨/年装置也有在年底投产的计划，2020年PTA新增加1050万吨产能，总产能达到6886万吨，增速17.97%pta期货。过剩进一步加剧。
预期2021年国内新投装置达到850万吨，产能增速达到12.34%，产能过剩格局基本奠定pta期货。2022年与2023年的产能增速也分别达到7.79%及8.24%。
2019-2021年是PTA的投产高峰期，新投的装置基本集中在行业领军企业手中，产能集中度进一步提高pta期货。并且行业话语权越来越重。其中主要以逸盛新材、恒力及虹港石化均是现有产能的扩张为主，福建百宏装置属于聚酯企业向上游的延伸；从装置规模来看，2021年新增装置单套规模达到267万吨，均属于大型装置，较60-100万吨的中小装置吨耗成本有明显降低。单耗成本相对优化到最低范围。
2.1.2 新装置成本大幅降低
随着国内pta产业的高速发展，pta生产工艺也不断升级，目前国内市场pta装置技术包括英威达技术、BP技术以及中国昆仑工程技术等pta期货。pta生产工艺的升级也代表着pta的单位资本产出率、变动成本和环境表现也越来越好，原料成本、装置成本和加工成本的优势相对于老一代的装置越来越明显。从加工费角度来看，当前市场上100万吨/年及以下的pta装置加工费成本线在750元/吨，即便是之前英威达的P7.5代技术，其加工成本也在400元/吨到500元/吨之间，然而最新一代的新增装置的加工费的成本线基本在300-350元/吨，相对于老装置，新装置的加工成本大幅缩减。
2.1.3 加工费压缩成定局 pta期货， 行业加速优胜劣汰
从PTA加工费来看，随着新产能的大量释放，利润承压明显，2020年全年平均加工费617元/吨，较去年大幅下滑421元/吨，整体勉强强于行情平均成本550元/吨之上pta期货。中长期随着产能扩张的进行，特别是成本较低的新装置大量投放，整个PTA行业的平均成本将被进一步拉低。近期随着价格的反弹，PTA现货加工费重新回到了600元/吨附近，当然在这个加工费水平下，大部分装置都能实现盈利的，目前PTA加工费包含了未来PX利润修复的预期，在供应过剩背景下，加工费将进一步被压缩。
整体看，2021年由于产能仍是大规模释放，落后产能无法有效的淘汰出市场pta期货。国内PTA行业进入存量竞争时代，而当前PTA加工费仍未压缩至中小装置无法承受的境地。到产能释放后期，加工费必然会降到300-350区域甚至更低，小产能装置被动出局。2021年加工费核心区域300-700元/吨较为合理，地点向最优成本靠近，阶段性可能都会跌破300元/吨下限。
2.1.4 PTA产量增速尚可pta期货，四季度累库
2020 年产量预估在4856万吨，增速在 9.4%，明显较产能增速要低，主要是加工利润降低后的开工率下滑pta期货。
PTA社会库存将持续累积pta期货。2020年年初，PTA社会库存为159.4万吨。年内，PTA行业产能快速扩张，但下游需求跟进不足。截至12月4日，PTA社会库存上涨至360万吨，较年初增加了200.2万吨。根据PTA和聚酯产能投放计划，2021年PTA供应增速将远超需求增速，供应过剩将进一步加剧，2021年第一季度社会库存或逼近500万吨。
数据来源：宁证研究
2.2. PTA需求分析
2.2.1 纺织品服装行业出口额增长超9%
我国纺织品服装行业经过多年发展，竞争优势明显，具备完整产业链，众多发达的产业集群地等，我国是纺织品生产和出口大国，近五年来我国纺织品服装行业出口整体保持稳定增长pta期货。2020年前三季度，受疫情刺激，纺织品出口大幅增长，推动纺织品服装行业整体出口增长超9%;同时出口结构发生变化，纺织品出口额占比首次超过服装出口额占比，达到55%。
近五年来我国纺织品服装行业出口整体保持稳定增长，出口额保持在2700亿美元以上水平pta期货。2020年前三季度，纺织服装累计出口2157.8亿美元，增长9.3%。
具体看纺织品服装产品出口额情况，2020年前三季度纺织品出口1179.5亿美元，增长33.7%;服装出口978.3亿美元，下降10.3%pta期货。
近几年来我国纺织品出口额均低于服装产品出口额pta期货。但是2020年前三季度，我国纺织品出口额首次超过服装出口额。纺织品出口增长主要受疫情影响，口罩、防护服等防疫物资出口额大幅增长，从而推动我国纺织品服装行业出口额大幅增涨。
2.2.2 对新兴市场出口积极
从出口市场来看，2019年我国对传统发达国家市场出口规模下降，而对新兴市场出口较为积极pta期货。2019年，我国对美国、欧盟、日本出口纺织品服装同比分别下降6.6%、4.4%和4.6%;对“一带一路”沿线国家纺织品服装出口总额增长3.7%;对非洲纺织品服装出口额同比增长8.4%。
产业转移的持续以及18年开始的贸易战，让我国纺织服装出口的增速一直在低位徘徊pta期货。随着中国纺织产能向东南亚等地的自然转移，18年以来我国的纺织品、服装及鞋类出口增速在低位徘徊。
2020年疫情对行业带来较大影响，但目前已显现出明确复苏势头pta期货。海外需求的下降导致出口有较大的下滑，其中服装出口在3月开始每月下滑均超过20%，鞋类出口在3/4月达到最低点，但此后需求复苏明显，成衣出口在8月开始单月转正，鞋类出口在9与下滑幅度收窄至14%。另一方面，纺织品则由于口罩的出口增长持续处于高位。20年10月随着服装品牌终端需求的明星好转以及市场对冷冬的预期，产业链迎来一波补库高峰。进入11月以来整体的需求又逐步恢复平静。
对于21年，全球整合和转移依旧最大趋势pta期货。我们认为疫情带来的最坏影响以及逐步过去，海外订单在逐步的复苏过程中。服装零售额增速和GDP增速非常相关。后疫情时代，预计20121年纺织品、服装整体消费好于今年。
2.2.3 聚酯产能扩张
截止目前，年内聚酯实际新增产能494万吨，国内聚酯总产能达到6293万吨，产能增速4.88%pta期货。其中一季度投产三套共计110万吨，进入5月份后，市场信心回升，聚酯新产能投放速度加快，进入三、四季度，聚酯扩张规模有所放缓，部分计划投产装置也推迟至明年。
2021年，聚酯投产规划共计15套产能545万吨，按照70-80%的实际投产率乐观估算，明年聚酯产能增速在6-7%pta期货。
从具体厂家来看，传统聚酯行业巨头，化纤领域的恒逸、恒力、新凤鸣、盛虹，瓶片领域的逸盛和万凯，都在业内加速布局pta期货。特别是年内受到疫情冲击，行业一度处于较低迷期，这些龙头企业依靠资金优势，新产能不断投放，同时对同行进行并购重组，这使得未来整个产业结构将面临重大调整，产能集中度将不断提升，龙头企业的话语权与地位凸显。对于聚酯行业来说，龙头企业侧重于规模化发展，小型工厂将侧重于产品差异化发展，未来机遇与挑战并存。
2.2.4 聚酯加工费低迷
12 月份聚酯产量预计 480 万吨，全年产量可达 5248 万吨，产量增速 4.88%，一季度因国内疫情影响聚酯产量损失保守估计 150 万吨以上，后期发力明显，全年来看表现仍难得可贵pta期货。今年聚酯平均负荷为 86%，低于 2019年的 88.7%，主要还是一季度受到疫情拖累，春节后聚酯检修装置推迟重启时间，拉低了全年均值。
按近 4 年聚酯平均运行负荷 85.8%计算，现有产能6293万吨核算， 2021 年产量为 5400 万吨，再加上 70%新产能释放运行时间 50%贡献增量 190 万吨，两者叠加预计 2021 年聚酯产量 5590 万吨，产量增速 6.5%附近pta期货。当然最终数值会有偏差主要视终端需求复苏情况。
对于聚酯工厂而言，最为关心的仍是库存和产品现金流pta期货。近几年聚酯工厂对库存的调节能力在不断增强，通过提价或加大优惠促销力度，实现库存顺利的向下转移，从而使平均库存水平尽量保持在中性偏低区域，以缓解生产经营压力。从聚酯各品种的现金流来看，短纤受到防疫用品需求的带动，今年盈利状况最佳平均现金流 590.8 元/吨，其次是长丝 DTY 374.2 元/吨、瓶片 264.2 元/吨、长丝 FDY 120元/吨以及聚酯切片 89.4 元/吨，表现最差为比重最大的长丝 POY 43 元/吨。从下半年表现来看，长丝 POY 和 FDY 账面亏损时间较长，在整个三季度持续处于亏损状态，四季度受到原料端跌价和让利提振，现金流一度重回正值，但好景不长随着PTA价格的反弹，效益再度被压缩。由于聚酯大厂制定的发展战略，为了挤占更多小厂的市场份额，从今年情况来看，不到万不得已不会轻言减产降负。
对于2021年，考虑聚酯产能增速释放速度仍大于终端需求增长速度，故聚酯加工费预计仍处于低位，未来涤纶长丝甚至聚酯行业都将面临较为严峻的考验pta期货。
三、上游情况3.1.1 OPEC:或依据消费增速逐步释放产量
2020年，在沙特3月9日开启价格战之后，各产油国认识到了低油价的威力，随后在 5 月份达成了“史诗级”的减产协议，OPEC 将产量从3000万桶/日附近 削减到了 2400 万桶/日，减产幅度达到 20%，在随后的减产执行当中，虽然有部分国家如伊拉克、阿联酋、尼日利亚存在作弊超产的情况，但由于JMMC 以及沙特监督到位，这些国家基本在后期都回到了产量配额之下，因此欧佩克整体限产执行率接近100%pta期货。唯一出现大幅增产国家的是不在减产协议内的利比亚，这个在2020年初因为内乱而导致断供的国家在四季度达成停火协议后快速增产，随着港口与油田的陆续重启，截至11月，利比亚产量已经回到了100万桶/日以上，但即便是是算上增产后的利比亚，11月欧佩克总产量也在2520 万桶/日附近。相比2020年5月份的产量低点2250万桶/日，也仅增产了270 万桶/日，这一力度远低于全球需求从二季度低位复苏的幅度。
展望2021年的OPEC供应形势，我们认为欧佩克增产是大势所趋，因为明年整体的趋势是需求加速复苏以及非OPEC供应增长放缓，对于 OPEC 而言，有两种选择，一种选择是维持限产让供需出现缺口，从而推动价格上涨，这样的好处在于油价上涨能够推高产油国财政收入，但另一方面油价的上涨也会加速以美国页岩油为主的非 OPEC 供应的复苏，中期来看对产油国不利pta期货。而另一种选择就是盯住需求动态增加供应，这样的好处在于能够守住甚至增加欧佩克的市场份额同时可以达到增加财政收入的目的，但缺点在于如果没有控制好产量导致过剩会带来价格下跌，从而抵消前者的效果。对于2021年，选择第二种概率高。
目前不确定因素也同样存在，那就是伊朗pta期货。目前伊朗有近200万桶/日的剩余产能因为制裁无法释放， 一旦伊朗供应重返石油市场，那么将会大幅压缩OPEC主动增产的空间，目前市场对于伊朗石油重返市场的时间点高度不确定。委内瑞拉的局势同样值得关注，目前美国对委制裁已经出现了松动迹象，根据路透报道，11 月份委内瑞拉国家石油公司 PDVSA 已经恢复向中国出口石油， 而伊朗、委内的大买家之一印度的石油部长也在近期公开喊话称，希望美国解除对伊朗和委内的石油制裁，从而能够恢复进口。
3.1.2 美国：产量增长情况不乐观
受到低油价的冲击，美国页岩油行业元气大伤，从行业角度上看，资本开支大幅下滑，据普氏统计，2020 年美国上游资本开支下滑近400亿美元，削减幅度高达36%，而代表石油开采景气度的行业指标贝克休斯钻机数量下滑超过70%，压裂机组数量下滑也超过60%，美国原油产量从2020年年初时的1300万桶/日暴跌至5月份的1000 万桶/日，虽然二季度大减产之后有所恢复，但截止到今年10月份产量也还没有恢复到1100 万桶/日pta期货。
从公司角度看，页岩油气公司大规模倒闭，甚至不乏一些行业头部公司（如切萨皮克、怀丁石油等）pta期货。行业并购重组也急剧增加，先锋资源收购欧芹能源，雪佛龙收购来宝能源，康菲石油收购竞争对手康乔，同时破产重组也在加速美国页岩油行业整合和出清速度，虽然在本次油价下跌过程中，美国页岩油行业再度体现了强大的韧性，从钻机和压裂机组数量看，最坏时刻已经过去，生产正在缓慢恢复，但整个行业完全恢复仍尚需时日。
展望 2021 年美国原油供应形势，美国页岩油的生产形势依然不乐观，根据达拉斯联储的一 项调查显示，油价必须要在50美元/桶以上页岩油行业才会有比较强的生产意愿，价格方面仍不足以刺激页岩油重新生产，而由于页岩油井自身特性，老井衰减率非常高，完井一年后产量通常下降 70%以上，因此需要不断打新井来弥补老井衰减量，虽然这些年来经过技术进步，页岩油公司不断努力提升井的单产（如丛井技术、再压裂等），以及改善老井的衰减速度、缩短钻井和完井的时间等，这些技术提升了页岩油的效率降低了成本，但很难对冲钻机数量的低迷所带来的影响，我们预计美国原油产量全年维持在 1100 万桶/日附近，产量的复苏或许要等到 2022 年，此外还需关注未来拜登上台后是否会 对页岩行业采取更严厉的监管政策，如禁止在联邦土地上进行水力压裂pta期货。
3.1.3 非 OPEC （非美国家）供应出现恢复性增长
2020 年非 OPEC 非美国家的供应形势，绝大部分国家出现主动或者被动性的减产，其中属于限产联盟的俄罗斯、哈萨克斯坦、阿塞拜疆等为主动减产，而加拿大、巴西、挪威 属于被动型减产（价格或者市场原因），从产量同比数据来看，2020 年，俄罗斯减产100万桶/日、哈萨克斯坦减12万桶/日、加拿大减产30万桶/日，挪威增产30万桶/日、巴西增20万桶/日、中国增产10万桶/日，不过值得注意的是，挪威与巴西在2020年初时市场预期增产量达到30万桶/日，因此实际上是受地油价冲击产量增长不及预期pta期货。
展望 2021 年非 OPEC 非美国家的供应形势，我们预计将会出现恢复性增长，俄罗斯与哈萨 克斯坦等限产联盟成员国整体跟随 OPEC 脚步，随着限产放松产量逐步增加pta期货。加拿大预计 产量同比增加 30 万桶/日，加拿大由于油砂特性属于中长期稳定增产国家，但长期增产取决于管道和出口瓶颈的打通。巴西与挪威产量继续增长，预计两者各自的增产幅度在 20 万桶 /日左右，这两个国家主要是因为海上油田新项目投产所带来的供应增加。
3.1.4 疫情不确定性较大pta期货，需求下半年或才能实质增长
2020年全球石油的需求形势，可以用断崖式下跌来形容，从三大机构的需求数据来看， 用 EIA、IEA、OPEC 的需求同比平均下滑约 800 万桶/日，最黑暗的二季度需求同比下滑近 2000 万桶/日，相当于正常石油消费量的 20%，疫情对石油需求冲击之大可想而知，疫情对 石油消费的影响分为直接影响和间接影响pta期货。其中直接影响是疫情导致的封城，让人们交通运输相关的需求出现真空，表现为汽油（客运）、柴油（货运）、航油（航空）相关油品需求出现断崖式下跌，既表现为成品油价格跌幅大于原油，裂解价差下跌。间接需求则体现在经济的方方面面，由于疫情导致的失业率增加、居家办公人数增加、长途出差减少等也会影响石油消费。
展望 2021 年全球石油的需求形势，疫苗的投用可谓是市场关注的焦点，虽然在 11 月份辉瑞疫苗的研发获得了突破性进展，疫苗上市使用的时间显著提前，但目前疫苗能否量产、 供应链是否能跟上以及是否有副作用等问题仍未得到解决，目前市场的预期是，在明年一季度疫苗在小范围内试用、接种，主要用于医护人员、军队以及出入境人员等，最快也要 等到明年二季度才开始全球范围内的大规模接种，基于这种预期之下，三大机构预测明年石油需求增长范围在 400 至 600 万桶/日之间，平均在 520 万桶/日左右，这也就意味着，即便是在疫苗的加持之下，需求恢复到2019年时的1亿桶/日正常水平的概率并不高，有较大可能性恢复至正常需求的 98%左右pta期货。从区域上看，中国以及其他防疫较为成功的亚太国家 边际恢复的空间已经相对较小，因此未来全球需求恢复的将会取决于欧美地区，同时要注意未来是否依然会出现再度封城导致需求阶段性下滑的情况，在疫苗没有大范围接种之前，类似欧洲二次封城的情况仍有可能发生，我们认为未来需求复苏的节奏与幅度均有较大的不确定性，目前定性的来看，一季度需求依然恢复较慢，二季度三季度在疫苗上市普及之后才有望加速，从幅度上看，到年底大致恢复至 9800 万桶/日左右。
3.1.5 原油结论
供应端看，美国由于投资与产出之间会出现错配，2021年产量不会释放；美国之外的非OPEC产量会增长，但整体占比不大pta期货。对于OPEC,预计会“以需定量”,放量速度和幅度依赖需求恢复进程。故2021年，原油的主逻辑就是需求恢复进程，也就是疫情恢复主线。预计1月份市场将基本平衡，全球封锁的影响在2月和3月将更加明显，因为需求将不会跟随供应增长，阶段性原油承压调整为主。若疫苗普及顺利，月度供应缺口或将从5月开始，之后原油会进入需求驱动的去库良性上涨逻辑。原油的不确定点为伊朗和委内瑞拉产量恢复程度。
3.2. PX情况
3.2.1 PX产能大释放
2020 年全球新增产能约在 598 万吨附近，对应全球 PX 产能增速约在 9.3%，延续2019 年继续兑现 PX 产能投放压力；并且继续是延续中国投产潮，继 2019 年3月和5月恒力450 万吨 PX 巨无霸产能投产后，2020 年初浙江石化 400 万吨和东营威廉石化100万吨 PX 投产，促使今年的中国 PX 产能增速高达 28%pta期货。
2021 年全球 PX 新增产能约在 1580 万吨附近，而年底释放的 840 万吨暂不纳入计算 后，2021 年兑现的 PX 新增产能仍接近 740 万吨，对应全球 PX 产能增速在 10.5%pta期货。中国仍 是 2021 年新增产能的主要贡献地区，高达接近 25%的产能增速压力，连续第三年高产能增速年份。
3.2.2 国产替代持续
1—11月，国内PX产量为1798万吨，较去年同期增加473万吨，同比增长35.75%;据海关统计，2020年10月我国PX当月进口量为1087895.125吨，累计进口量为11725926.67吨pta期货。自从 2019 年中国 PX 投产潮开启，中国 PX 净进口增速从 2019 年的-6%继续下滑到 2020 年 1-9 月的-7%，而中国 PX 产量增速则从 2019 年的 31%继续上提到 2020 年 1-11 月的 35%，国产份额持续挤掉进口份额，伴随着 PX 加工利润的快速下滑，需要PX额外减产才能再平衡。
3.2.3 PXN长期低位
2020年，PX-石脑油价差，共经历以下几个阶段，分别为：2019年年初-3月，PX和石脑油价差在280美元/吨上下震荡；3-4月份，PX和石脑油价差为年内最高点，平均在334美元/吨高位运行pta期货。5月份开始，PX和石脑油价格快速下滑，6-10月，PX和石脑油价差均在200美元/吨以下运行，最低点跌至125美元/吨附近。
总体而言，2021年国内PX待产能规模较大，PX 供应格局面临调整是比较确定的，长期看，加工利润维持低位pta期货。
四、行情展望与投资策略原油：供应端看，美国由于投资与产出之间会出现错配，2021年产量不会释放；美国之外的非OPEC产量会增长，但整体占比不大pta期货。对于OPEC,预计会“以需定量”,放量速度和幅度依赖需求恢复进程。故2021年，原油的主逻辑就是需求恢复进程，也就是疫情恢复主线。疫苗未普及前，OPEC通过控制产量，维持油市稳定。若疫苗普及顺利，月度供应缺口或将从5月开始，之后原油会进入需求驱动的去库良性上涨逻辑。原油的不确定点为伊朗和委内瑞拉产量恢复程度。
PX：国产 PX 产能继续大释放，预计2021年PXN价差维持低位，同时国产抑制进口增速趋势仍在延续pta期货。
PTA供需：供应看，2021年PTA仍处于产能大释放阶段pta期货。2021年PTA将长期处于供大于求的局面，叠加2020年的累库，市场去库周期相对较长,甚至不能实现去库，这长期压制PTA的加工费处于低位。需求方面，终端受疫情恢复影响，偏谨慎乐观；聚酯产能释放速度快于终端，这势必影响聚酯开工率和利润，进而抑制PTA价格向下传递路径。
聚酯：终端受疫情恢复影响，偏谨慎乐观，然聚酯产能释放速度快于终端，这势必影响聚酯开工率和利润，进而抑制PTA价格向下传递路径pta期货。
结论：由于PTA产业链整体过剩而且较为确定，故2021年PTA各环节加工费预计均处于低位区域pta期货。交易上，PTA缺乏单边大机会，结构性交易机会来至于原油变量和contago市场结构。如：原油上涨期间，可逢低做多成本。原油滞涨期，可利用contago结构，高位放空做价值回归。
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